校友总会国际金融学院分会举办“泛谈”系列校友沙龙第42期：“AI产业全球竞赛：二级市场的投资机遇与泡沫”

霍东杰  金融EMBA21级校友

国金校友证券投资协会联席会长

百亿私募鹤禧投资创始人、董事长

上海陕西商会执行会长  

AI并非简单的生产工具，而是生产力本身。过去的工业革命主要压降体力成本，而AI革命则将大幅压降智力成本。据报告，AI作为生产力对全要素生产率（TFP）的提升幅度可能达到10倍以上，其规模和速度也可能是工业革命的十倍。这意味着，工业革命200多年对财富再分配的影响，可能会被压缩在10到20年内完成。

而大众对AI存在误解，常将其视为类似GPT的对话工具。但真正的生产力体现在如Claude等模型上，它们能连续工作24小时，处理复杂任务，如一天内编写5000万行代码。AI模型在准确率上的提升（如从80%到84%）会带来非线性且巨大的经济价值。外，AI正在快速接管已被充分建模的数字世界，并逐步向物理世界渗透，尽管具身智能（如人形机器人）因物理世界的复杂性，其技术拐点尚未到来。

评估AI产业的发展阶段，有三个关键指标：全要素生产率提升幅度、建设杠杆情况和技术理论上限。首先，AI将智力成本无限压缩，能创造出巨大的市场“蛋糕”。其次，与互联网时代依赖举债不同，当前AI巨头主要使用经营性现金流进行投资，融资成本甚至低于主权债务，表明产业发展处于良性状态。

最后，也是最重要的一点，模型正进入“递归式自我改进”（RSI）阶段，即模型指导模型进行技术迭代，这将使能力提升速度更快。另一值得关注的领域是AI在生物医药的颠覆性潜力，例如通过建立“模拟细胞”来测试药物，一旦突破，其市场规模将远超现在的2万亿美金的编程市场 。

中国公司在海外AI资本开支中的占比仅约10%，且大多扮演“二级供应商”的角色，业务偏向制造业，面临通缩风险，谨慎看待长期投资价值。从金融学角度看，A股是一个“高波动、低回报”的市场，历史数据表明，普通投资者很难从中获利，是典型的“另类资产”，其定价逻辑更多取决于信息优势和生态位，是一个“信息剥削市场”。股价往往已充分反映了财报等公开信息，导致“利好出尽是利空”的现象频发。因此投资者在配置A股AI资产时需格外注意其特殊属性，目前，AI的核心投资仍是美国、台湾和韩国市场。

面对AI带来的巨大变革，霍东杰引用大卫·史文森的观点，提出投资收益率的90%由资产配置决定。投资目标需要从传统的“对冲通胀”转变为“对冲AI对自身商业、就业和子女教育的冲击”。具体建议包括：聚焦核心，增加对AI和全球科技产业的配置，因为AI将伴随我们这一生的投资周期；警惕机会成本，由于投资AI数据中心的回报率极高（约35%），持有黄金、数字货币等其他资产的机会成本变得非常高，这些资产将面临压力。放眼未来，在聚焦AI的同时，也应持续思考下一个可能出现的颠覆性领域，如AI驱动的生物医药研发。

陆李铭  金融MBA PT+22校友

海富通基金宏观策略分析师

上海交易所投教基地签约讲师

AI已不再是一个简单的主题投资，而是一个宏观变量。因此，美联储的货币政策对其影响并非简单的线性关系。投资者不应过度担忧加息本身，更不应将其直接等同于衰退信号。

核心的宏观策略应是“交易货币政策的纠偏”。与其押注单一的加息或降息方向，不如关注这种摇摆带来的结构性机会。因为尽管宏观环境存在波动，但全球AI产业的发展路径是确定的，具备穿越宏观周期的强大韧性。宏观问题更多体现在其他资产类别的波段交易中，而不会动摇AI产业本身的核心逻辑。

霍东杰  金融EMBA21级校友

国金校友证券投资协会联席会长

百亿私募鹤禧投资创始人、董事长

上海陕西商会执行会长  

AI泡沫破裂后资金是否会回流消费股？核心逻辑在于人口结构，因为消费板块本身缺乏长期增长的内生动力。中国正处于人口红利消退期，新生儿数量下降直接影响了长期的消费潜力。目前的经济问题本质上是人口结构问题，而非简单的周期波动。此外，财富极化也是制约消费的关键。极少数家庭掌握了大量社会财富，而广大普通民众（尤其是农村和退休人员）收入有限，缺乏消费能力。因此，所谓的“消费升级”或“消费复苏”缺乏基本面支撑。

潘代云  金融MBA PT+22级校友

国金校友证券投资协会秘书长

上海沃唐投资创始合伙人

对中国资本市场而言，需引导A股投资理念从短期博弈转向长期价值发现，鼓励资本流向真正具备核心技术、能产生稳定现金流和业绩兑现的AI企业，构建一个更健康的资本市场生态。

泛浩摩苍复友至，谈笑古今旦无妨。2022年9月，复旦国金校友会正式推出“泛谈”系列校友沙龙，旨在为校友打造终身学习互动平台。沙龙每两周一次，交替在周日下午与周三晚间举行，以20-50人的闭门小规模深度交流为主。校友嘉宾携手学界教授、业界大咖共话所趣，互相赋能。