7月6日晚，复旦青年同学会携手复旦PE/VC同学会举办悦读会，本期活动邀请到吉利控股集团厚同资本创始合伙人、首席执行官尚晓辉为大家分享“从吉利厚同资本看CVC投资策略”。主要从国内CVC发展现状、吉利集团及厚同资本介绍及结合厚同资本投资案例看CVC投资优势”三个方面展开分享，以下为部分实录。
很高兴有机会跟大家聊一聊CVC的投资策略。首先跟大家交流一下，什么是CVC？
CVC投资形式出现较早，但在国内大家提及的较少。近几年，CVC投资模式在国内才慢慢流行起来。CVC与传统投资不同，企业可以直接将公司的资金投资于外部的创业企业，如：不包括企业通过第三方管理的外部基金进行投资和企业内部对某些项目的风险投资。
图1：什么是CVC?
本张PPT左下角中，分析了一些CVC投资的几种模式，比如说从它是战略投资还是财务投资，以及它跟现有业务的关联度的高低，把它分成了四个模式，包括：
1)当前公司战略的推进：战略投资，现有业务关联度较强
2)当前公司战略的补充：战略投资，现有业务关联度较弱
3)探寻潜在商业模式：财务投资，现有业务关联度较强
4)只是提供财务回报：财务投资，现有业务关联度较弱
在中国来讲，从98年当时英特尔投搜狐算起，CVC在中国市场已超过20年。这个过程分为从1.0至2.0的变化。1.0阶段，CVC主要指企业的战略投资部门，它主要服务于企业当期业务的投资和并购。传统CVC 1.0属于驱动型投资，2.0时代，这些母公司通常会设立独立的投资公司，这些独立的投资公司相对于原来的战略投资部门有更加独立的投资决策权，投资心态也更加开放。布局方面可能会拓展到上下游的范围中，不止是跟业务强相关的内容。
今天参加分享会有很多投资机构的朋友，大家可能会比较关注CVC与常见的投资机构会有哪些区别？PEVC称为“独立风险投资”或是IVC，IVC与CVC在投资过程和运作过程中间是有非常大的一些区别。主要从以下几个方面比较：投资基础、投资目标、资源和优势、募资环节、投后管理、退出环节。
对于CVC来说，主要优势在于母公司以及行业的知识和经验，包括所投项目后，母公司给予项目提供的赋能、以及多方面的支持。IVC中，募资是较为重要的工作，投资的每个基金成立后有投资期限。CVC与IVC不同，在募资中它们的母公司一般会提供一些资金作为基石投资人。但同样也需要部分募资工作。CVC比IVC有较高的项目投后赋能，因被投业务与母公司研发的业务有紧密的关联性，可与被投企业之间频繁互动。
图2：国内CVC现状1
国内CVC发展历程，从2011年算起，老牌游戏公司盛大，开始对业内项目做投资，这同样是一种CVC投资。最近几年，互联网是CVC中比例较高的企业，如BAT、小米、字节跳动等。较多互联网巨头都在积极进行对外投资。其他机构同样重视此类型投资，包括碧桂园，联想，华为，复兴等。
图3：国内CVC现状2
本张PPT左边是CVC的投资轮次分析，右边是对近6年国内CVC热门投资行业的融资能力的分析。其中，2016年滴滴出行获得45亿美元融资，是汽车交通领域迄今国内单笔融资额最高的一笔；2018年，融资额最高的是文娱行业；2019、2020年，投资加注最多主要的是医疗健康行业，受到近两年疫情或疫苗发展的影响处于CVC 投资的高位；2021年，金融和电商融资较高。
图4：2011~2021年历年最活跃的国内CVC投资方TOP10
2011年最活跃的为盛大和腾讯，后面较活跃的基本上都为互联网企业。腾讯多年连续处于高位TOP1，分析出两方面：1）参与CVC投资的互联网企业是越来越多，除老牌互联网巨头以外，如蚂蚁集团。京东科技、字节跳动、B站等。2）每个CVC投资事件数量在不断增加。
图5：汽车CVC机构产业背景分布
目前，绝大多数的整车厂都有自己CVC的方向布局。相对来讲，吉利的CVC开始较晚。厚同资本在2018年底开始策划，2019年注册申请资质。中基协表示“最喜欢看到有产业背景的投资方”。
物流公司CVC与整车厂、Tier1、科技公司CVC的专注点略有不同，更多关注于货运车、商用车，乘用车方面的投资考虑较少。
图6：吉利在国内汽车集团中拥有最国际化的全球布局和研发创新体系
首先介绍一下吉利集团。吉利集团成立至今35年，已发展成为一家集汽车整车、动力总成和关键零部件设计、研发、生产、销售和服务于一体，并涵盖出行服务、数字科技、金融服务、教育等业务的全球创新型科技企业集团，已连续十年入围《财富》世界500强行列，2021年位列第239名。在整车行业方面，吉利汽车是全球增长最快的汽车企业，也是2021年销量最高的中国自主品牌，销量达132.8万辆。若加上沃尔沃、宝腾的销量，2021年整车销量超220万辆。
左下角图示为吉利控股集团旗下的主要品牌：
第一个是老牌车企吉利汽车；
第二，领克汽车由吉利、沃尔沃各出资50%成立，使用沃尔沃的平台、技术，将沃尔沃品质覆盖到更低价位市场，近年来销量可观；
第三，极氪汽车于2021年成立，定位高端新能源车市场，销量增长迅速，融资顺利；
第四，沃尔沃集团于2010年由吉利全资收购，12年来，二者在投后整合环节合作密切。海外投资领域有“七七定理”，即跨境并购中，70%的并购没有实现预期的商业价值，而其中又有70%失败于并购后的文化整合。而吉利收购沃尔沃则是跨国投资领域非常难得的一个成功案例。对于沃尔沃而言，获得了长足的发展。
一方面，收购前沃尔沃销量为全球30万辆、国内1万辆，国内既没有生产线又没有4S店；去年沃尔沃总销量达到70万辆，其中国内市场销量近40万辆，在国内建成了多条生产线及完备的4S店体系。
另一方面，沃尔沃与吉利也有合资项目，比如前面提到的领克汽车。对于吉利而言，从技术层面、品牌层面等方面获得了巨大的提升。总的来说，结果是双赢的；
第五，奔驰母公司—戴姆勒集团。吉利于2018年初收购戴姆勒集团9.69%的股份，成为彼时其第一大股东，去年北汽增持后，比吉利稍高一点。吉利与戴姆勒在投后阶段合作密切，合资推出了Smart、成立了全新出行平台并合作在海外进行了投资；
第六，曹操出行，布局国内62座城市，绝大部分司机为参社保员工，与其他平台相比，管理方面要求更高。最右边为极星汽车（POLESTAR），原为沃尔沃旗下项目，被吉利收购后，布局在国内落地进行生产，于上月通过SPAC模式登陆纳斯达克。目前，吉利控股旗下拥有吉利汽车、沃尔沃汽车、极星汽车三个上市汽车品牌。
右下角图示为吉利在全球的分布，包括制造中心、研发中心及造型设计中心。
图7：吉利控股集团产业布局和品牌组合
这部分为吉利集团的产业布局，最上层是乘用车板块，包括吉利汽车集团、沃尔沃汽车集团、极氪、路特斯集团、智马达汽车以及英伦电动汽车等。
第二块是乘用车板块，主要是吉利新能源商用车集团，包括远程汽车，能提供纯电动、智能化高端商务车。
第三块是吉利科技集团，包括汽车产业链外及与产业链有一定关联的投资，包括矿业、高铁、卫星、飞行汽车等，其中，“一箭九星”项目于上月发射成功。
第四块为汽车运动、文化板块，主要是铭泰集团，包括参与国外赛事、运营国内F2赛车场等。第五块是出行板块，包括曹操出行、高端商务出行平台耀出行、LEVC参与的礼帽出行。以及金融板块、数字科技板块以及教育板块。教育板块包括吉利学院、三亚学院等，其中吉利学院是一座本科院校，拥有50多个本科专业。
图8：品牌价值&加入IATF
品牌价值方面，吉利控股集团上榜英国品牌评估机构Brand Finance发布2022“品牌综合价值最高十大汽车集团”榜单，位列第八，成为唯一上榜的中国汽车集团。
2021年吉利汽车集团加入国际汽车标准合作组织，成为IATF国际汽车工作组第10家汽车集团成员，并拥有董事表决权，是历史上第一个亚洲会员。
图9：厚同资本介绍
厚同资本于2018年搭建架构，2019年注册成立。由上示架构图，浙江厚同为吉利控股集团子公司，浙江厚同与员工持股平台合资成立上海厚同瑞吉，上海厚同瑞吉为持牌机构，管理成都龙雏基金，浙江厚同为成都龙雏基金的LP，并引入了地方政府、金融机构。目前正在募集新基金。
图10：投中榜-2021年度中国新锐创业投资机构TOP10
厚同资本在今年跻身投中榜新锐榜十强行列。
图11：核心优势
第一点，优势为产业和资本优势，背靠吉利全产业链平台，能为被投企业提供各种赋能和增值服务；
第二点优势在于，厚同聚焦在汽车及智能制造领域，该领域成长空间巨大且处在颠覆性变革前夜，是主机厂进行早期投资关键节点。我们认为，针对汽车新能源化及智能化的变革是不可逆的，例如在智能手机领域，熟悉智能机的用户是不会退回到使用功能机的。
第三点优势为团队优势，拥有专业投资能力。第四点在于，在管基金运营良好，在投企业估值增长迅速，积极为在投企业赋能。
图12：“新四化”带来万亿级产业投资机会
对于汽车行业目前的变化，概括起来是“新四化”，即网联化、新能源化、智能化以及共享化。
1. 网联化，包括车内通讯、车与车的通讯、车与路测的通讯等，给未来出行带来巨大改变。
2. 新能源化，目前汽车电动化是大势所趋，全球电动车销量增长迅速，国内车企出口增速也很快。之所以我们不称其为电动化，是因为电动化只是新能源化的一部分，新能源化还包括氢能源、甲醇汽车等。其中，吉利的甲醇汽车运行里程已达百亿公里。据此，后续新能源化的发展可能会更加全面。
3. 智能化，众所周知，自动驾驶汽车发展迅速，特定场景下自动驾驶的应用愈加广泛，也会愈发智能。
4. 共享化，国内有很多企业做的比较成熟。共享化偏向于模式创新，而前三块是偏向于硬科技。目前我们更关注前三部分。
图13：投资策略：汽车行业投资布局
从投资的领域而言，我们把整个汽车产业链按制造、产品以及应用层面划分，分为智能制造、智能汽车和智慧生活三方面。
第一点，在智能制造方面，我们的投资方向集中在工业互联网和智能工厂两部分。工业互联网再向下细分，包括工业软件，大数据、云平台等。智慧工厂包括柔性制造、系统集成以及工业机器人等。
第二点，从智能汽车的角度而言，重点在新能源、自动驾驶、智能网联等方面，再向下细分，新能源方面更重视电源管理系统、电池、电机、电控、异质的功率半导体等。自动驾驶方面重点关注传感器、MCU、线控执行单元以及高精地图等。智能网联方面重点关注操作系统，智慧交通平台层、网络层、应用层等创新项目。
第三点，智慧生活方面主要包括汽车后市场、出行服务两部分。但我们在智慧生活方面投入的精力、资金相对较少，主要投资方向还是在前面两点的硬科技领域。
图14：重点围绕“新技术工程解决方案阶段”的价值发现
从投资阶段角度而言，是处于偏早期的，在VC的成长期阶段，这个阶段也是我们产业背景能够发挥作用的阶段。
图15：管理团队介绍1
图16：管理团队介绍2
厚同的核心管理团队包括李东辉先生、尚晓辉先生以及冷建成总监，在金融投资领域拥有丰富的经验，有很强的专业性。
图17：项目介绍
最关键是对产业的理解，才能找到好的项目。简要介绍我们的两个项目：
项目A福瑞泰克是由吉利内部孵化，福瑞泰克CEO原是吉利的副总裁。基于沃尔沃全套智能驾驶技术为起始点进行创新研发，拥有国内领先智能驾驶技术，国内唯一实现规模化量产一体全栈式ADAS，具有较强的市场开发能力，已为20多家主机厂供货，目前完成新一轮融资后厚同资本浮盈为120%。
项目B芯聚能是国内领先的车规级碳化硅功率器件模块厂商，核心团队来源于金科电子和意法半导体，有丰富的经验。经吉利研究院测试，其产品具备很强竞争力。厚同资本于2021年3月投资芯聚能，6月完成交割，又经过两轮融资后，目前浮盈156%。
图18：CVC投前优势
总结CVC投前优势：1）对产业的理解，2）更广泛的一个优质项目的来源。优质项目的来源主要有以下渠道：产业链渠道、专家渠道、政府渠道、同业渠道
图19：CVC投中优势
CVC在投资中拥有比较独特的优势。吉利作为主机厂对项目拥有更准确的判断，拥有独立研究院对产品进行专业测试，同时，深根汽车以及相关行业对核心团队成员较为了解。另外，在谈判中背靠产业拥有更有利的地位，主要体现在估值、保护性条款方面。
图20：CVC投后优势
以芯聚能为例，第一，吉利研究院与芯聚能团队组成研发小组，对其产品进行改进，并推动其芯片在吉利汽车中得到应用。另一方面，吉利与芯聚能合资成立芯粤能，研发第三代半导体。这对芯聚能的估值也是有力支撑。第二点，推荐专业管理人才。第三点，除了传统的IPO方式、并购、收购，我们也会推荐其他投资机构对接。第四点，借助吉利与国内外地方政府良好的合作关系背景，有助于项目更好落地。第五点，资本运作服务方面，我们会提供专业的服务，在后续融资会帮忙对接其他投资机构，后续上市环节会帮忙推荐券商。另一方面，也会利用吉利产业链在全球的布局，推动在投企业的投资业务。
来源：订阅号 上海复旦大学校友会
